2月24日，中国央行公布了《2022年第四季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。

与去年三季度相比，最新的《报告》有何变化？有哪些值得关注的点？

对于当前经济的主要矛盾，未来的通胀压力，以及海外的金融风险，央行又如何看待？

今天，我们将结合上述《报告》以及券商机构的观点，具体阐述央行最新《报告》释放的信号！

《报告》有何变化？

2023年2月24日，中国央行发布了《2022年四季度中国货币政策执行报告》。

（图源：央行官网）

总结来看，相比三季度的内容，央行四季度《报告》有以下几点主要变化：

1、关于货币政策，在保持信贷合理平稳增长的基础上，四季度《报告》新增“支持金融机构按照市场化、法治化原则满足实体经济有效融资需求，增强信贷总量增长的稳定性和持续性”等表述；

“泽平宏观”官微发文指出，央行总定调“稳健的货币政策要精准有力”，延续不搞“大水漫灌”，强调精准性、持续性。

2、关于房地产政策，在坚持“三稳”的基础上，新增“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，确保房地产市场平稳发展”；

3、关于利率汇率市场化改革，从“发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本”改为“落实存款利率市场化调整机制，着力稳定银行负债成本”。

（图源：央行、“泽平宏观”微信公众号）

天风证券在最新研报中称，央行对房地产方面的部署出现了重要的边际变化，保交楼具备了更高的优先级，助企纾困的政策有望加码，而需求端政策可能会更加温和。

哪些值得关注的点？

关于经济复苏，《报告》认为，2023年经济运行有望总体回升，但经济恢复的基础并不牢固，国际地缘冲突、发达经济体加息、经济增长动能减弱，另外，国内疫情扰动、消费动能、地产恢复、地方财政压力值得关注。

关于通胀，《报告》称，展望未来，短期看通胀压力总体可控，当前我国经济还处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，产业链、供应链运转通畅，PPI（生产价格指数）涨幅预计将总体维持低位。

“中长期看，物价水平具备保持基本稳定的有利条件，我国经济供需大体平衡，货币政策保持稳健，居民通胀预期平稳。”

《报告》同时指出，对未来国内物价走势的不确定性也需关注，疫情防控优化后消费动能可能逐步升温。

“主要发达经济体通胀较为顽固，大宗商品价格仍存上涨压力，海外高通胀也可能通过生产、流通等环节向国内传导，要加强监测研判，持续关注通胀反弹压力。”

平安证券首席经济学家钟正生在报告中称，梳理《报告》中的重点内容及其变化，在此基础上回应市场关注的三个问题：

1、对经济恢复乐观，货币发力有无必要？

钟正生指出，尽管央行乐观看待中国经济的复苏，但是2023年货币政策仍有必要发力。

一方面，央行重视保持信贷总量增长的有效性和稳定性，蕴含着对去年信贷投放波动较大的反思。另一方面，央行考虑发挥“促消费、扩投资、带就业的综合效应”。

平安证券认为，货币政策可以通过进一步降低存款利率、加强存贷款利率的联动入手，激发经济增长的长期动能。

2、“精准”发力之下，货币工具如何使用？

从“量”看，货币政策将保持必要的流动性支持力度。平安证券认为，要保持大致平稳的M2增长，2023年存款准备金率有0.5-1个百分点的下调空间。

从“价”看， 2023年降成本的边际力度趋缓。平安证券指出，2023年降息（调降MLF利率）并非政策的必选项。

最后，平安证券称，结构性政策工具的地位提升，不仅是货币政策“精准”支持实体经济的主要手段，也已成为央行流动性投放的重要渠道。

（图源：平安证券研究所、Wind）

3、 对通胀担忧趋缓，央行过度乐观了么？

虽然央行预计通胀总体保持温和，但也需关注物价走势的不确定性，弱于三季度的高度重视。

平安证券认为，2023年下半年核心CPI上行风险值得警惕。主要有以下两方面原因：

一方面，房地产行业走向良性循环过程中，房租和房价可能止跌回暖，一定程度上推升核心CPI增速。

另一方面，部分线下接触类服务业历经三年供给出清，随着消费场景限制取消、国内消费需求逐步恢复，可能存在一定涨价压力。

《报告》更加关注海外金融风险

除了上述的关注点之外，央行在最新的《报告》还更加关注海外的金融风险。

对于全球经济形势，《报告》称，近期全球通胀有所回落，但仍处于历史高位。

主要发达经济体持续加息缩表进程，世界经济复苏动能减弱，全球金融市场大幅波动。

本轮“加息潮”的累积效应还将显现，未来需关注其对全球经济增长、资本流动、市场运行等带来的影响。

具体来看：

第一，海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性。

当前，国际能源等大宗商品价格仍受地缘冲突扰动，全球供应链压力总体有所缓解，但还面临部分国家供应链近岸化、友岸化等保护主义措施的挑战。

第二，全球经济下行压力加大。

除了地缘政治冲突、能源短缺、通胀高企外，货币政策收紧对经济下行也有影响，主要发达经济体快速加息的紧缩效应具有滞后性和累积效应，对全球经济增长的拖累可能超出预期。

第三，一些领域金融风险恐加快暴露。

一是流动性收紧加剧金融市场的调整，带动资产价格大幅波动。

二是美联储加息加速避险资金回流美国，其他国家特别是发展中经济体的资本流出压力上升。

三是强势美元与本国经济前景恶化压力叠加，美元债务负担较重的新兴市场经济体偿债能力面临考验。

第四，新的“气候保护主义”值得警惕。

美国推出《通胀削减法案》，欧盟也决定实施碳边境调节机制，可能对全球经济绿色转型产生深远影响。

结 语

民生银行首席经济学家温彬表示，《报告》对 2023年货币政策的总体基调和着力点做出阐述，是下一阶段引导金融支持实体和影响市场走势的重要风向标。

在温彬看来，未来助力提振信心、扩内需仍是当前主线，促消费、扩投资、稳地产为政策主要发力点。

不少市场分析人士认为，随着疫情防控优化、经济复苏、居民前期积累的部分预防性储蓄有望逐步释放为实际消费需求。

值得注意的是，在一系列稳增长施策下，经济活力正在释放。

2023年春节假期，国内旅游收入同比增长30%，春运旅客人数同比增长超5成。

展望未来，“泽平宏观”微信公众号也发文称，宽信用仍是货币政策的重心，重点是扩内需，提振信心，消费和地产是稳增长的重要抓手。

消费方面，2022年住户存款增加17.84万亿元，同比多增7.94万亿元，如何把储蓄转化为消费，成为央行关注重点。

房地产方面，LPR仍有下行空间，预计房地产将分化式复苏，部分热点城市，尤其是其中的改善性房产，有望在三、四月出现 “小阳春”。