1月7日，新华社称，人民银行党委书记、银保监会主席郭树清接受记者采访时表示，近年来，持续加大不良资产处置力度，连续几年均超过三万亿元。

（图源：新华社）

郭树清指出，前瞻应对不良资产反弹风险，下一步，仍要严控不良新增，充分计提拨备，加大处置力度。

这是监管层对于我国不良资产市场的最新表态。

1月9日，中国人民银行旗下媒体《金融时报》称，回顾过去的2022年，随着政策的调整，我国不良资产市场正在进入新的阶段，呈现出竞争更加激烈、业务不断拓展等特点。

何为不良资产？与特殊资产有何关系？特殊资产的供给方都有哪些？特殊资产处置的主体有谁？特殊资产投资主要盈利模式是什么？

今天，我们就来简单了解下特殊资产的市场概况。

不良资产VS特殊资产

实际上，不良资产是一个泛概念，主要包括但不限于银行的不良资产，政府的不良资产，证券、保险、资金的不良资产，企业的不良资产。

通常来讲，狭义层面的不良资产主要指银行无法按预先约定的期限和利率收回本金与利息的不良贷款，俗称“呆账”与“坏账”。

广义层面的不良资产是除了银行的“呆账”与“坏账”外，还包括物权类（设备、不动产等）、债权类（应收账款、其他应收款）和股权类（可回收金额低于账面价值的股权投资）。这就是特殊资产的定义。

简单来说，特殊资产既包含了“出现减值”的金融机构不良债权资产，也包括非金融机构持有的因经济周期、政策管控、流动性折价或运营管理折价等因素导致价值被低估的股权、债权和实物等各类资产。

国家金融与发展实验室副主任、特殊资产研究中心主任曾刚此前称，银行业的不良资产仍是特殊资产中最主要的部分，而经营过程中出现经营困难、资金链断裂等情况的实体企业，也属于特殊资产的范畴。

曾刚表示，更加广义的“特殊资产”概念代替过往狭义的“不良资产”概念，将有助于系统性研究整个特殊资产行业。

特殊资产的供给方和参与主体都有谁？

从上述的定义来看，我国特殊资产的供给方主要有三类主体：银行、非银金融机构和非金融机构。

这里，我们重点看下银行的不良资产处置数据：

Wind统计的数据显示，截至2022年三季度，我国商业银行不良贷款余额为2.99万亿元，呈现逐年上升趋势。

中国银保监会此前公布的数据显示，2021年，我国银行业处置不良资产3.13万亿元，同比增加0.11万亿元。

2017年至2021年，我国银行业累计处置不良资产11.9万亿元，已超过此前12年处置总量，成为我国不良资产的主要供给者。

曾刚指出，随着我国目前供给侧结构改革进程不断推进，特殊资产供给也将逐渐增长，市场日趋活跃。

从需求端来看，近几年，市场对于特殊资产行业的关注度不断上升，不管是国内的资金还是国外的资金都做好了准备。

2021年，第一家外资资产管理公司橡树资本获批成立，侧面反映了特殊资产市场的巨大潜力和市场需求。

我国特殊资产的参与主体主要为银行、金融资产管理公司（AMC）以及金融资产投资公司（AIC）。 

银行：中国人民银行、政策性银行、商业银行；

金融资产管理公司（AMC）：全国性AMC（华融、长城、东方、信达、银河），地方AMC等；

金融资产投资公司（AIC）：2017年，五家国有大型商业银行第一批设立了各自的AIC。

曾刚称，在经济周期调整过程中，尤其是我国正处于供给侧结构性改革推进阶段、内外部经济环境发生深刻变化、积极构建“双循环”新发展格局等因素叠加下，必然产生并要求去处置大量特殊资产。

此外，国家金融与发展实验室预计，中国将保持中高经济增速至2035年，这意味着当下的大量特殊资产有可能在未来得到价值的提升，所以，特殊资产的价值存在大量提升空间。

特殊资产的盈利模式是什么？

特殊资产的“特殊”之处主要指，因宏观经济环境周期变动影响、标的资产在特殊事件（如各种流动性压力、信用违约、市场剧烈波动等）进一步激化下，资产的价值及流动性处于特殊困境的、受压的状态。

（图源：光大证券研究、中国华融资产等）

业内人士指出，考虑到处置时间紧迫性、资产完整度、信息不对称等因素，特殊资产持有者的出让价格通常显著低于资产账面价值（或未来可实现价值），二者之间的价差打开了特殊资产处置业务的盈利空间。

在经济持续复苏和市场回暖的趋势下，作为逆周期的价值投资，特殊资产市场也将进入蓬勃发展的上升期。特殊资产投资主要有以下三大盈利模式：

1、在特殊资产投资环节，专业的投资机构可以通过并购重组、资产转让、资产置换、债转股、以资抵债等多种专业方式，帮助投资者以更低廉的价格买入，等到市场较热、价格较高的时候，实现成功退出。

2、通常来看，当经济处于低谷时期，大量资产受到宏观因素的不利影响，金融体系和实体经济中资产风险快速暴露和积累，而在经济转向复苏和扩张期后，这些资产价值逐步得到修复提升，投资者们可以获得跨周期的资产溢价收益。

3、通过专业团队对资产进行整合，提升特殊资产的经营效率和资产价值。

结 语

国家金融和发展实验室副主任曾刚表示，在外部环境变化以及政策的推动下，我国特殊资产市场的发展正步入成熟阶段，特殊资产行业的生态以及相关配套的基础设施也在不断地完善。

特殊资产行业的发展以及风险处置效率的提高，也为我国应对和化解经济、金融风险，盘活存量资产，提升资源配置效率，提供了更好的支撑。