新年第一周，美联储一份会议记录引发全球市场巨震：

科技股重挫拖累纳指、标普500指数，其中纳指创下去年2月来最大周跌幅，标普500指数创2016年来最差新年开局。

另外，欧洲股市、亚太市场均录得不同程度的下跌。而A股方面，新能源、半导体等高景气赛道也大幅回调。

除了股市下跌之外，全球债市也上演了崩跌一幕，尤其是美国国债市场……

有不少债券交易员感叹：如此鹰派的美联储可能是他们职业生涯中从未见过的。

被称为“近年来美联储最突然的鹰派转变之一”，这份会议记录为何会引发市场这么大的反响？投资者在害怕什么？美联储的政策转变，对中国市场会不会产生影响？

美联储：暗示更早加息甚至缩表

美联储在最新的一份会议记录中称，在12月的会议上，几乎所有官员都认为，“可能适合在首次加息后某个时候开始缩表”，有官员预计本轮缩表周期的速度可能比前一轮快。

在这份出乎市场意外鹰派的会议记录公布之后，美国掉期市场的价格显示，美联储在3月份加息的概率为80%。

不过真正引发市场巨震，令投资者害怕的是美联储还暗示了缩减资产负债表的时间点！

下面将阐述美联储释放缩表信号，为何令市场恐慌，以及会对中国市场产生怎样的影响。

1）美联储缩表什么意思？

美联储缩表，实际上指的是美联储缩减资产负债表！为何需要缩减？

这要从2008年次贷危机期间，美联储首次实施大规模资产购买计划开始说起：

在2007-2009年金融危机期间，美联储首次开始实施大规模购买债券计划，即所谓的量化宽松(QE)……

经过2008年至2014年期间的三轮QE，美联储的资产负债表上已经积累大约4.25万亿美元的债券。

2020年初，全球爆发新冠大流行，引发金融市场恐慌，美联储祭出大规模无限量的购买国债措施，这也导致了美联储资产负债表规模的直线飙升……

据路透社统计，美联储目前持有的债券总额约为8.3万亿美元，包含大约5.65万亿美元的美国国债，约占美国国债市场的四分之一；另外还有2.65万亿美元的抵押支持证券。

每当市场出现重大危机事件（例如2008年的金融危机、2020年的新冠大流行危机），美联储就通过降息、购债等宽松措施来“救市”。

不过美联储大规模放水，无限量的量化宽松之后，不仅会推升通胀，也容易引发资产的泡沫，因此在“救市”任务完成之后，就需要考虑到退出的问题！

2）上一次缩减资产负债表时发生了什么？

美联储在2014年底停止增加债券持仓后，到2018年之前都没有削减其资产负债表规模，甚至在2015年底开始加息后也没有减少。官员们认为，当时的经济复苏相对疲软。

美联储在2018年开始削减资产负债表，允许每月有一定数量的债券到期，而偿还的本金不再投资于新证券，这一过程被称为量化紧缩。

到2019年9月，美联储的投资组合中大约减少了6500亿美元债券。

眼下，随着美国经济稳步复苏，美联储会议记录显示，“许多”美联储官员认为，这次加快削减资产负债表步伐会比较合适。

3）为何美联储这次想更积极地行动？

美联储官员表示，当前美国经济比之前宽松政策退场的几个时期强得多。

官员们希望确保他们有足够的政策空间可以应对远超出2%目标的高通胀。

根据会议记录，他们受到劳动力市场改善的鼓舞，并相信正在接近充分就业的目标。这意味着美联储的支持措施就没有那么大的必要了。

一些决策者还担心，美联储庞大的资产负债表及其维持利率于超低水平的政策，可能导致资产价格上涨。

市场为何恐慌？

美联储会议记录暗示将更早加息，甚至缩表，令市场始料未及：

首先美国债市崩跌，与价格走势相反的收益率大幅上涨。

基准10年期美债收益率在新年第一周飙升29个基点至1.8%左右，达到2020年1月以来的最高水平；

美债收益率的攀升，也蔓延到其他国家，例如德国10年国债收益率跃升至2019年5月来最高水平，意大利10年国债收益率飙升至2020年6月以来的最高水平；

另据彭博社，2021年最后一天，美国十年期实际利率还处于-1.13%的历史低点，显示出市场对于未来经济的悲观和对美联储加息前景的不确定。

而新年刚过去四个交易日，美国实际利率已经飙升至-0.788%，达到去年六月以来的高点。

（来源：中金研究部）

实际利率的上涨，也是对冲基金疯狂抛售科技股、买入价值股的重要原因。

高估值的科技股很容易受到利率上升的影响，因为利率上升会降低这些公司未来的潜在回报。

高盛的数据显示，对冲基金四个交易日的抛售金额达到十多年来的最高水平。

一家资管机构的首席投资官表示：

“美联储今年加息前景可能比许多人想象的更激进，许多科技股几乎没有多头支持，因此不需要多大抛售力度，市场就已经大跌，这反过来迫使对冲基金卖出更多。”

尽管市场出现了波动，但是中金在最新研报中指出，短期波动源于预期计入程度，一旦充分计入后，真实影响一开始未必很大。

另外中金建议密切关注美联储1月货币政策会议。

如果3月果真如市场当前预期的要加息的话，1月会议就是最后一个正式信号的窗口，而如果届时传递3月加息信号，市场对于年内缩表的预期也会再度升温，进而不排除进一步推升美债利率，并造成市场波动。

美联储政策转向 对中国市场影响？

由于通胀压力高居不下，目前主要发达经济体的货币政策转向已经开始加速。

美联储暗示更早加息，甚至缩表，可能加快国内货币政策跨周期和逆周期调节的步伐。

市场人士表示，上半年国内经济面临较大的增长压力，强烈的稳增长诉求令呵护政策持续推进，而美联储货币政策收紧渐行渐近，综合考虑国际环境与国内经济发展的现况，一季度可能是国内货币政策发力比较适宜的时点选择。

其并预计，1月份信贷数据将是关注的重点，如果数据显示国内经济需求仍难以明显恢复，央行可能将加大稳增长政策的支持力度，降息或降准仍是稳增长必不可少的政策工具。

2022年，中美宏观政策周期错配，是否会影响中国货币政策独立性呢？大概率不会，原因如下：

第一，在2021年12月全面降准后，人民币兑美元实际上不降反升，一度突破6.35的新高。

第二，如果中美利差持续收窄或会影响到国内货币政策宽松的窗口期。

研究表明：只有中美息差收窄到50个基点（目前维持在100个基点左右），同时人民币兑美元汇率达到7的敏感关口，才可能实质影响到中国货币政策的独立性。

中金宏观团队日前也在报告中指出：

基准情形下，美联储收紧货币政策并不对中国的货币宽松构成制约，中国的货币政策以我为主。

考虑到稳增长政策的滞后性，以及避免形成过于鲜明的政策差以减小对跨境资本管理的压力，我们预计松货币、稳信贷的节奏宜早不宜晚。

在风险情形下，如果美联储加息缩表更激进，并引发市场较大波动，货币政策仍将以我为主，但松货币节奏时点或将有所把控。