7月意外降准后，央行8月是否还会给惊喜？

8月16日，央行发布公告开展MLF操作，6000亿元超预期“麻辣粉”（中期借贷便利MLF）上桌！

缩量续作仍超预期

对于此次8月的MLF操作，央行选择“小幅缩量”开展。

据央行官网披露：考虑到金融机构可用7月下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月到期中期借贷便利(MLF)等因素，2021年8月16日央行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续作）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

市场声音认为，前序央行万亿元降准释放了万亿元资金，因此本月6000亿元MLF操作超出市场4000-5000亿的普遍预期。

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，这体现出央行希望呵护流动性、稳定市场利率，对冲本月政府债券发行量增加以及缴税因素对流动性带来的扰动，体现了政策稳定意图。

光大银行分析师周茂华也指出，央行一方面是考虑7月降准释放了1万亿元资金；另一方面，本月净回笼1000亿元MLF资金，低于7月（净回笼3000亿元），反映央行积极呵护流动性，对冲8月专项债等短期扰动因素。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，当前政策面意在保持市场流动性处于不缺不溢状态，避免过度宽松，稳健中性的货币政策取向没有发生显著变化，他还指出：

7月份全面降准落地，其中释放的部分资金要被用来置换到期的MLF，但央行并未明确置换量。在7月份置换3000亿元后，8月份MLF再度缩量续作，表明这一置换过程仍在持续。这意味着本次降准释放的增量长期资金进一步减少，显示本次全面降准主要属于两种流动性工具的替代，在银行体系流动性结构优化的同时，流动性总量增加幅度有限。

打破降息预期

今年以来，央行逐步形成了在每月月中固定时间开展MLF操作、每日连续开展公开市场操作的惯例，通过持续释放央行政策利率信号，引导市场利率围绕政策利率波动。

央行也曾多次表态，观察公开市场操作的重点在“价”而不在“量”。

从央行公开市场操作当天利率来看，MLF及7天逆回购利率均维持前值不变，分别为2.95%、2.2%。

对于央行本月平价续作MLF，王有鑫认为，这有利于稳定政策预期。虽然MLF利率未有调整，但通过使用低成本的降准资金部分替换MLF资金，可在一定程度上降低金融机构资金成本，从而有利于稳定实体部门融资成本。

王青则认为：

本月MLF操作利率未作调整，打破了市场中部分存在的‘降息预期’，表明7月份全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。

今年以来MLF及逆回购利率一直保持不变，央行在《2021年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，利率波动性进一步下降，市场预期更加平稳，公开市场操作利率作为短期利率中枢的作用得到强化。

LPR利率存在下调预期

1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整，点差固定在90个基点。

因此，8月MLF操作利率不动，意味着当月LPR报价基础未发生变化。综合考虑到近期银行边际资金成本变化、信贷市场走势，预计LPR当月报价将大概率保持不变。

王青分析，7月降准决定发布后，包括3个月期SHIBOR、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本有所下降。

3个月期SHIBOR利率走势变动

此外，降准本身可降低金融机构资金成本每年约130亿元，而6月初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款成本上行压力。

因此，银行下调1年期LPR报价的动能正在累积，若四季度央行再度实施全面降准，1年期LPR报价下调的可能性将大增——近期同为关键市场利率的10年期国债收益率下行幅度较大，或意味着市场对1年期LPR报价下调已有所预期。

相关背景对居民房贷的影响方面，王青认为：

不过，考虑到当前房地产市场调控态势，即使年内1年期LPR报价下调，主要针对居民房贷的5年期LPR报价也将保持不变，居民房贷上行势头将会延续。

并无全面宽松预期

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，央行MLF规模高于市场的预期。目前一年期AAA级同业存单利率在2.65%左右，略低于2.95%的MLF利率，侧面反映出当前时点银行体系流动性是充裕的。

在这样的市场环境下，央行仍进行了较大规模的MLF操作，说明其充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕的取向。

不过值得留意的是，二季度我国CPI涨幅温和，PPI阶段性走高，对通胀的担忧始终存在。

王青表示，今年全球物价已出现明显升温势头，监管层需要稳定市场通胀预期。在对国内PPI高增实施综合治理的同时，特别要防范PPI高增向CPI传导，控制全面通胀风险。在这个背景下，下调政策利率的难度也比较大。

他并预计，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望继续保持不动，未来出现“双降（降准+政策性降息）”的可能性不大。

也就是说，央行并无将政策全面转向宽松的预期。