近日，全球资管行业的巨无霸——贝莱德基金正式向中国证监会提交了首只内地公募基金产品的申请。

这家全球最大的资产管理公司管理的资产总规模高达8.68万亿美元(截至去年12月数据)，折合人民币约为55.43万亿元人民币，而国内所有公募基金加在一起不过23万亿左右。

该机构旗下贝莱德投资研究所(BII)近日发布《年中展望报告》称，随着全球范围内经济复苏动能扩大，贝莱德将继续保持风险偏好。

报告称，由于中国经济强劲反弹，以及债券收益率对比通胀率仍保持较低水平，因此该机构对其投资战略做了关键修改，将中国资产从新兴市场独立出来。

BII负责人Jean Boivin日前在公司在线会议上表示：

“归根结底，我们认为目前的环境仍有利于冒险。所以我们仍保持风险偏好立场，但承担这种风险的方式正在变化，这种演变主要是由复苏范围的扩大推动的。”

报告宏观全景(可点击放大观看)

报告认为，在经济重启之时，下半年开局之际，投资者应把握以下三个投资主题来应对趋势变化，而中国资产有望“脱颖而出”：

名义利率新常态

The new nominal

报告称，此次经济重启的范围正在扩大，欧洲及其他各大主要经济体正在追赶美国的步伐。因此中期内通货膨胀区间可能上升，但货币政策对此的反应则可能较以往周期更温和。

报告认为，债券名义收益率上行预期更多是受通胀推动，而非加息。贝莱德将这一特殊的背景称之为“名义利率新内涵”，认为这样的宏观背景，为权益类资产带来的结构性利好。该机构表示，美联储的全新政策框架正是这一现象形成的主因。

下图阴影区域显示，美联储需要让未来两年的平均通胀率达到多高才能弥补之前的差距，这一通胀水平甚至高于市场定价，反映出近十年来的最高点。

中国资产将脱颖而出

China stands out

贝莱德报告指出，考虑到未来的变化趋势，中国资产的重要性进一步凸显。小蔚也对这一重点部分进行了全文精译：

中国已经是全球经济独一无二的增长极。我们认为，现在同样应将其视为独立于新兴市场和发达市场的单一投资目的地。

中国经济抵御住新冠疫情冲击，表现强于全球其它经济体，延续了类似于全球金融危机后的强势表现。中国经济迅速反弹，甚至超过了新冠疫情前的增长趋势，而决策者已转向收紧政策，并重新把重点放在“稳杠杆”上，同时经济增速正在放缓。

这些变化和发达国家政策革新的热潮形成了鲜明对比，发达国家历史性的财政和货币政策推动债务飙升至纪录高位。反观中国正在推行更为传统的政策，一方面旨在降低金融体系中的风险，另一方面也令其成为更具吸引力的投资目的地。截止目前，相关举措行之有效。

从去年开始，中国的外来投资出现激增，部分原因是投资者寻求在发达国家无法获取的正实际收益率。

这就是我们所说的中国经济的质量革命——优先考虑增长的质量而不是数量，这与中国到2060年实现净零排放(碳中和)的雄心直接相关。

中国经济也与其它大型新兴市场国家形成鲜明对比。由于聚焦长期经济目标，中国决策者采取了强硬立场，因此市场或许会因忧心中国政策紧缩而出现震荡，这些在短期内对资产价格构成风险。

其他许多新兴市场的情况与此截然不同，新冠疫情应对政策遗留的债务可能会进一步阻碍增长。金融环境的任何收紧都将加大新兴市场为此类债务进一步融资的难度，之后市场可能会出现一段时期的紧缩，这也将加剧政治分歧，助长民粹主义。

结论：因此在短期市场展望中，我们单独列出了中国股票和政府债。中国正在推进改革，这些改革可能会在短期内影响经济增长的量，但在长期内或将提高经济的增长质量。

这就是为何我们在战术上对中国股市持谨慎态度，但在战略上持乐观态度。此外，考虑到相对诱人的收益率水平，无论从战术还是战略角度，我们都看好中国政府债券。

净零排放转型之路

Journey to net zero

贝莱德的第三大主题是净零排放转型之路。

报告认为，市场对这场即将到来的深刻变革认识不足。贝莱德表示，净零排放转型注定不会是一帆风顺的道路，其中的一部分变化能会突如其来，并将扰动大宗商品的供求关系。

但与此同时，贝莱德相信，这条转型之路有望在各大投资领域创造机会，而私募市场融资可能在其中发挥关键作用。

贝莱德认为，部分大宗商品的价格预计在这一转型过程中迎来较大上涨。例如，作为智能电动汽车与充电站原材料的铜，以及作为电池原材料的锂。

不过，报告指出，需要注意区分价格上涨的动力，究竟是源自短期的经济重启，还是长期的转型趋势。

近期的原油价格走势就是一个很好的例子，复苏的需求加上供应短缺，使得原油价格在短期内上升。但随着净零排放转型的推进，原油的需求曲线会在短期内抵达峰值，而不会像对铜等金属的需求一样呈长期上涨趋势。

因此，如图所示，二者之间的价格分歧可能会不断加大，过往市场所熟悉的大宗商品“超级周期”也预计发生相应改变。

除了上述三大主题观点，报告还包含多个论点聚焦和策略观点以巩固其投资立场：

基建归来

企业利润编辑复苏

拥抱绿色

WEIRAN

后记：今年一季度，贝莱德投资管理的最高规模飙升至9万亿美元，这是其历史上首次突破9万亿美元的大关。9万亿美元的是什么概念？这个数字仅次于中美两国的GDP总量。